事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(l文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释ǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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