金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模(mó)和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省(s关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗hěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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