2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净(jìng突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对(duì)于市场(chǎ突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么ng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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