4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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