近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究好好记住我在你体内的感觉(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上好好记住我在你体内的感觉(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继续改善他(tā)们(men)的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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