金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗)会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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