近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增(zē500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两ng)持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公(500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两gōng)司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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