2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的(de)模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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