文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：<杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字/p>

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较(jiào)大的(de)行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需(xū)等(děng)到(dào)四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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