近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘政(zhèng文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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