金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出(c太深是一种什么体验，太深是不是不好hū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常P太深是一种什么体验，太深是不是不好B估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好太深是一种什么体验，太深是不是不好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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