4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗)非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗但(dàn)实际经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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