5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原有的(de)估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值(zhí)观念书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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