原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的(de)主要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名酒企业(yè)基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业(yè)规模(mó)来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他(tā)产品都纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思存(cún)在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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