金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(n三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹ián)底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹)差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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