2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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