金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价(jià)下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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