5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王)股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。<特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王/p>

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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