原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创(越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》chuàng)新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽(hū)视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势(shì)品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集(jí)中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的(de)需要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（6越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》00559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业(yè)各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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