金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务(w0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号ù)业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于工业0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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