金融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好(h心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思ǎo)，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值(zhí)得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好态势(shì)。 <心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思/p>

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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