文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗、造纸及纸制(zhì)品带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高(gāo)居不(bù)下(xià)导致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹

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