金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也什么是等量关系式，什么是等量关系四年级没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(什么是等量关系式，什么是等量关系四年级píng)，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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