金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名020年以来m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名城投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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