金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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