文(wén)|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi56是什么意思 56是什么尺码)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收录(56是什么意思 56是什么尺码lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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