金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实(shí商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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