来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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