私募(mù)基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策(cè)略(lüè)逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私(sī)2000克是多少斤 2000克等于多少公斤募(mù)投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始(shǐ)实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出(chū)现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规(guī)模(mó)的私募(mù)生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资(zī)、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)基金合同应(yīng)当约(yuē)定投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的(de)全部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等(děng)中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机(jī)构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的(de)私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规(guī)模以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制的私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年(nián)度(dù)末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对(duì)投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第(dì)三(sān)方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规(guī)避投资(zī)范(fàn)围、杠杆(gān)约束(shù)、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的(de)整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而(ér)非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案的私募(mù)证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基金(jīn)针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不(bù)符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得(dé)新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)2000克是多少斤 2000克等于多少公斤予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期限的私募证券投(tóu)资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确(què)的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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