2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的(de)利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业(yè)间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企(qǐ)业经(jīng)营数(shù)据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出(chū)：光伏设备的(de)上(shàng)游(yóu)将迎来(lái)降价与去库(kù)存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说意味着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利于企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八(bā)成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公司(sī)研究院统计(jì)发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计(jì)获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规(guī)模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺(chǐ)寸电(diàn)池(chí)处于供不应(yīng)求的(de)状态，年(nián)内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利(lì)率分析发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率较(jiào)快提(tí)升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅(guī)片价格(gé)波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然(rán)处于高位。特别(bié)是(shì)上半年(nián)硅(guī)片价(jià)格(gé)持续高(gāo)位(wèi)运行(xíng)，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池(chí)厂(chǎng)商纷(fēn)纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价(jià)双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易形成规(guī)模(mó)效应。这一(yī)板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平(píng)均归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次)利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是(shì)中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的(de)光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不(bù)同板(bǎn)块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材(cái)料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)有(yǒu)6家企业(yè)，数(shù)量(liàng)相对(duì)较(jiào)少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该(gāi)板块第(dì)一，达(dá)到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆(nì)变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下(xià)行趋(qū)势(shì)，行(xíng)业格(gé)局(jú)将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属(shǔ)工业(yè)协会(huì)硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营(yíng)数(shù)据也(yě)可(kě)看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年一季度(dù)，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能(néng)源为(wèi)例(lì)，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上(shàng)游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价(jià)格还有进(jìn)一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材(cái)料(liào)成本，对(duì)提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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