金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的(de)债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的(de)持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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