4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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