2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：镇关西是谁，镇关西是谁打死的strong>目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在202镇关西是谁，镇关西是谁打死的3年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的(de)下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。