文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑(huá)的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次>往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动加大

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