事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率(lǜ)novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

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　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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