事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么与(yǔ)汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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