金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前(q15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸ián)银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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