来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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