来(lái)源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还strong>重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。