大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南通社(shè)26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战(zhàn)备状态提升到最(zuì)高等级(jí)，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与(yǔ)科索(suǒ)沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族(zú)区(qū)塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束(shù)后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济(jì)周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)的(de)周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周五加大了(le)对美(měi)联储将继(jì)续加息(xī)的押注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们(men)最终承认，基于(yú)对期货(huò)的(de)押注，今年降息(xī)的(de)可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日(rì)报记者观察到(dào)，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原油的品种，在(zài)原(yuán)油下跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化(huà)的根(gēn)源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风(fēng)险溢价将(jiāng)能(néng)源危(wēi)机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍处(chù)于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来(lái)看，前期原油价(jià)格(gé)的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成本(běn)、页岩油生(shēng)产商(shāng)边际产(chǎn)油(yóu)成(chéng)本(běn)、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩(yán)油(yóu)非常规能源(yuán)产量增速持续(xù)不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原油(yóu)供给约束的(de)兑(duì)现，在能源品的下行(xíng)趋(qū)势中(zhōng)原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价(jià)格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无(wú)减，宽松(sōng)的供需面(miàn)持续带动产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处于(yú)震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区(qū)间(jiān)弱(ruò)势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期(qī)货研究院上海分院(yuàn)负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息面无(wú)利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市(shì)场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存(cún)在下(xià)调(diào)可能(néng)，成(chéng)本端(duān)难(nán)以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤(méi)化工整体需求(qiú)端不(bù)佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前(qián)期调研(yán)，部分甲醇和尿素(sù)的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临(lín)较(jiào)大的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大于原料端(duān)，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核算(suàn)来(lái)看，行(xíng)业整体处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单(dān)一(yī)的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停(tíng)车或者降负的消息，后续值得持续关(guān)注(zhù)这一(yī)问(wèn)题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿(niào)素的(de)产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当(dāng)前(qián)下(xià)游的(de)需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其(qí)价格可能在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平，从而开启倒(dào)逼上(shàng)游降负或者(zhě)去(qù)产(chǎn)能的(de)阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是(shì)一个(gè)产能的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化(huà)工能(néng)否走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下半年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有(yǒu)起色(sè)，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也(yě)表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中记(jì)者了(le)解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块(kuài)较为强势(shì)主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌(diē)的(de)行情中，原油(yóu)尽管受到(dào)美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)陷入僵局(jú)带来(lái)的(de)宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油和(hé)燃(rán)料出口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶(于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译tǒng)/日(rì)，主要(yào)来自于中国需求复苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工整体强(qiáng)于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是(shì)在于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅下降和随着出(chū)行旺季来(lái)临显著(zhù)增长的(de)需求；包括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存均出现(xiàn)不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力挺(tǐng)油价，市(shì)场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全(quán)球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需(xū)关注美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化高(gāo)级(jí)分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预计6月化(huà)工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价(jià)被市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的(de)原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格(gé)表现更弱，因而以原油折(zhé)算成本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期(qī)。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产已在(zài)原油及(jí)成品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙(shā)特(tè)能源部长再次对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对(duì)欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判带(dài)来(lái)的(de)需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭(tàn)供(gōng)给(gěi)相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的趋(qū)势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本(běn)端强(qiáng)弱反差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内(nèi)动力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或(huò)低价格(gé)刺(cì)激内产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预(yù)期之(zhī)前，油化工结(jié)构性(xìng)强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然(rán)有(yǒu)望于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译延续。

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