来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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