事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金(jīn)额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按活(huó)期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shè克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思ng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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