5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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