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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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