5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积)者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的(de)需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发(f三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积ā)向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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