事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相对魏承泽作品集 魏承泽一类的作者低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

魏承泽作品集 魏承泽一类的作者　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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