金(jīn)融(róng)界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境)恢复向好，并且(qi千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境ě)呈现出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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