5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的(de千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境)大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调研(yán)的(de)的(de)成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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