4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关》

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