2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它(tā)的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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